比特币的稀缺性叙事常被简化为“减半”，而S2F模型把这一叙事压缩成一个可计算比值：存量除以年产量。存量是已流通供应，流量是年化新增供应；减半直接压低流量，抬高SF，因此模型在供应侧具有清晰逻辑。问题在于，S2F从供应稀缺推导至价格时，隐含了需求稳定增长的强假设。把它当作供应发行框架更稳健，把它当作单一定价公式则需谨慎。
S2F内核
S2F以 SF=Stock/Flow 衡量存量相对新增产量的倍数。SF越高，新增供应对存量的稀释越弱。PlanB拟合的常见价格形式为 P=0.18×SF³。三次方意味着SF小幅上升会被非线性放大：SF翻倍，模型价约变为8倍。这也是该模型在远期外推时容易产生极端数值的原因。
存量与流量
比特币区块奖励每21万个区块减半一次。2024年4月后奖励为3.125 BTC，按每年约52,560个区块估算，年化产量约164,250 BTC。减半时流通存量约1,968.75万枚，对应SF约120，年通胀率约0.83%。这一供应增速已低于黄金年度矿产增量与存量之比的历史区间，但价格仍取决于边际需求。
下表按减半时存量与减半后年化产量估算，忽略丢失币、手续费与链上行为差异；模型价仅为公式机械输出，不构成价格目标。
| 减半后周期 | 区块奖励/BTC | 年化产量/BTC | 流通存量估算/BTC | SF | 年通胀率 | S2F模型价/美元 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2012 | 25 | 1,314,000 | 10,500,000 | 7.99 | 12.51% | 91.8 |
| 2016 | 12.5 | 657,000 | 15,750,000 | 23.97 | 4.17% | 2,479 |
| 2020 | 6.25 | 328,500 | 18,375,000 | 55.93 | 1.79% | 31,491 |
| 2024 | 3.125 | 164,250 | 19,687,500 | 119.86 | 0.83% | 309,944 |
| 2028E | 1.5625 | 82,125 | 20,343,750 | 247.7 | 0.40% | 2,735,574 |
| 2032E | 0.78125 | 41,063 | 20,671,875 | 503.4 | 0.20% | 22,962,077 |
周期测算
从供应侧看，2028年减半后奖励降至1.5625 BTC，年化产量约82,125 BTC；若减半时存量约2,034.38万枚，SF约248，年通胀率约0.40%。2032年奖励0.78125 BTC，年产量约41,063 BTC，SF约503，年通胀率约0.20%。存量发行曲线依旧可预测，但S2F模型价会因三次方关系快速膨胀，2028年机械输出已超过270万美元，2032年超过2000万美元。
供应侧测算可以拆成三点：
- 减半时间与区块奖励由协议确定，供应预测置信度高。
- 年通胀率继续下行，2028E约0.40%，2032E约0.20%。
- 价格端由三次方放大，模型输出的远期数值不具备直接可交易性。
模型边界
S2F的争议集中在因果倒置。稀缺性不是价格的充分条件；若需求萎缩，SF上升也不必然推高价格。模型未纳入ETF资金流、衍生品杠杆、稳定币流动性、监管事件与持有者结构。2021年后比特币市场深度与机构参与变化，使单因子幂律拟合的稳定性下降。在欧易查看资金费率、现货深度与未平仓合约，可以辅助判断模型偏离是否由真实需求驱动。
更合理的做法是把S2F用于观察供应冲击，把价格判断交给多因子框架。供应预测可由协议高置信度推演，价格预测则必须保留需求侧与市场结构的约束。将S2F与链上供应、交易所流动性、宏观流动性联合使用，比单独外推三次方公式更接近可验证的研究方法。
使用方式
在欧易注册后，可将现货价格、资金费率、未平仓合约与链上供应数据放在同一视图，检验S2F偏离。比如当模型价远高于现货价时，观察资金费率是否过热、ETF是否持续净流入；当模型价低于现货价时，观察杠杆是否拥挤。S2F提供的是供应侧坐标，不是交易信号。
通过欧易的行情与数据模块，可以把“存量—产量—价格”拆开验证，而不是把模型输出直接当作目标价。对于研究员而言，S2F最有价值的部分不是给出某个远期价格，而是把减半后的流量下降、SF抬升与年通胀率下降量化。存量产量预测可以由协议高置信度推演，价格预测则必须保留需求侧与市场结构的约束。
